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浪潮信息:做着高科技的生意,却赚着卖土的利润

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zxw88 发表于 2022-7-24 17:54:37 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
 
编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
在中国每装机3台服务器就有1台来自于浪潮信息。根据IDC数据显示,2021年浪潮服务器市占率继续提升,从2020年的全球排名第三上升至第二,并且在国内服务器市场继续保持第一。
近年来,随着数字化进程的加快,浪潮信息的服务器销售额也呈现出爆发式增长。但是面对激烈的行业竞争以及强势的产业链上下游巨头,浪潮信息不仅缺乏明显的议价能力,而且还要警惕关键零部件断供的风险。如此一来,浪潮信息的应收账款和存货大幅增加,导致其财务风险也日益增长。
因此,在行业竞争激烈的情况下,浪潮信息做着高科技的生意,却赚着卖土的利润。
行业竞争激烈,盈利能力较弱
2015年以来,受益于全球智能手机大规模推广带来的移动互联网流量大爆发,服务器行业的市场规模也呈现出快速增长的态势。在这期间不仅诞生了一大批云服务龙头厂商,而且使得全球服务器行业的集中度也快速提升,作为其中的佼佼者,浪潮信息充分享受到了行业的红利。
但是,随着互联网移动行业流量的见顶,全球服务器市场开始出现了供给过剩的现象。据IDC数据显示,2020 年全球服务器销售收入金额为910.1亿美元,同比增长4.26%,但出货量却为 1120 万台,同比减少了4.6%。
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特别是2019年后,由于疫情的缘故,世界经济大幅放缓,宏观经济的疲软使得企业上云的计划推迟了,这也导致了阿里云、腾讯云、华为云等一众云服务厂商的资本开支降低了。经济放缓的同时,再加上互联网流量的见顶,使得国内的服务器行业也出现了一定的供给过剩现象,导致行业的竞争更加激烈。

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根据上图可知,2015年-2020年期间,浪潮信息的毛利率长期低于16%,近几年更是呈现出逐步走低的趋势,甚至从2017年开始其销售毛利率年年处于12%以下。虽然近两年浪潮信息的毛利率开始提升,但是提升的幅度相当小,甚至还不到1个百分点,这还是在行业快速增长的条件下才能取得的。毛利率长期处于较低水平,对于浪潮信息的持续盈利能力也提出了较大的挑战性。

浪潮信息不仅毛利率长期处于较低水平,其净利率更是多年处于3%以下,这对于一个高科技企业来说,简直无法想象。
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从上图中可以得知,浪潮信息的净利率从2015年开始逐年下降,直到2019年才触底反弹,但是这种提升的幅度依然较小。截至2021年Q3浪潮信息的净利率仅为2.93%,远远小于2015年的4.42%。

浪潮信息毛利率长年处于较低水平,而净利率虽然有所提升,但是依然处于底部区域,而且这还是在服务器行业需求大幅增长的条件下才取得的。可见,浪潮信息所处的服务器行业的竞争有多激烈,而净利率和毛利率长期处于较低水平,也说明了其盈利能力较弱。
应收账款和存货高,财务风险较大
近几年,随着浪潮信息营收规模的扩大,其应收账款的规模也持续增长。由于浪潮信息上下游产业链客户均为巨头,其议价能力也相对较弱,这也使得公司的营收账款和存货的规模较大,占用了公司较大的现金流,导致其财务风险也逐步扩大。
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根据浪潮信息2021年年报可知,截至2021年12月31日,公司的存货账面余额233亿,同比增长120亿左右,增长幅度为100.93%,其营收账款为120亿,同比增长了38亿左右,增长幅度为46%左右。

更令人担忧的是,浪潮信息的应收账款占总资产的比例已经高达25.9%,其存货的账面价值占总资产的比例为48.48%,应收账款和存货一共占总资产的比例为74.38%,这说明了公司的资产很大部分都以存货和营收账款的形式存在,这无疑加大了公司的存货跌价风险和资产价值损失风险。
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通过浪潮信息的年报可知,其账龄1年以内的应收账款占比为96.7%,并且下游客户多为大型互联网公司、国有企业和政府部门等,这里客户发生坏账风险的概率较低。但是由于其结算周期较长,占用了公司较多的现金流,导致公司财务费用支出增加。

相比应收账款的风险,浪潮信息的存货风险更值得重视。
根据浪潮信息的2021年的年报显示,其存货同比增加幅度较大,存货占总资产的比例已经提升至48.48%,一旦未来芯片等原材料价格下跌的话,其存货跌价风险将深刻影响公司的净利润。为此,浪潮信息在2021年计提了存货跌价准备91,684.33万元,要知道其2021年一整年的利润也就20亿,单一项存货跌价的计提就占了净利润的45%。要是未来芯片的价格高位下跌的话,那对浪潮信息的冲击将不可估量。
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当前,浪潮信息为了应对全球芯片短期问题而加强库存储备,公司应收账款及存货金额持续增长。截至2021年四季度,浪潮信息的应收账款和存货价值大幅提升,占用了公司大量的现金流,根据2021年年报可知,浪潮信息的现金流量为-26.93亿元,同比减少174.8%。

现金流量的减少、应收账款大幅增加以及存货的暴增,将使得浪潮信息的财务风险与日俱增。
缺乏长期议价能力
据了解,2015年至2020年,浪潮信息的研发投入从5.25亿元增长至25.34亿元,年均复合增长率为37%,虽然金额看起来增长较大,但是从研发投入占营收总额的比例来看,其长年维持在4%左右,作为一个高科技企业,这个比例看起来就显得较为不足了。
要知道,2021年华为的研发投入为1427亿元,占营收总额的比例为22.4%,不过拿浪潮信息跟华为比确实有点强人所难,但是去年有近半数的科创板企业的研发投入占比高达12%,甚至连浪潮信息的对手中科曙光的研发投入占比都高达8.99%,比浪潮信息多了一半。
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研发投入比例占比相比其他高科技企业来说,浪潮信息确实显得有点不足,也因此,导致了其在产业链中“两头受气”,缺乏长期的议价能力。

同时,浪潮信息的上游原材料供应商集中度较高,也使得公司的议价能力偏弱。而美韩企业在芯片领域布局已久,造成了少数几家企业占有了大量的市场份额,让公司无法通过多元化供应商的方法来降低成本。
据了解,浪潮信息的三大核心零部件成本占服务器总成本的比例接近高达80%,并且这些主要厂商市占率均处于垄断地位,而同期国产厂商整体实力又无法与国外龙头相比,这也导致了浪潮信息议价能力的缺失。
供应链风险较大
近年来,美国对于中国的打压开始加大,这对于核心零部件均需向美日韩企业采购的浪潮信息来说,意味着其供应链的风险很大。
据了解,浪潮信息处于服务器产业链的中游,其需要向上游供应商采购CPU、内存和硬盘等核心零部件,然后根据下游客户的需求进行设计、装配和测试。但是,这些核心零部件的制造商基本上都是美日韩的企业,若美国对公司实施制裁措施,将对公司产生严重的不利影响。
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而这些核心零部件目前还无法做到国产替代,甚至在其他国家也几乎找不到替代品。从行业的集中度来看,当前芯片、存储等硬件设备制造商,基本上是以Intel、英伟达、三星等企业为主,这些企业基本处于类垄断状态,一旦地缘政治风险提升或者中美关系紧张的话,浪潮信息的原材料就存在断供的风险。

这并非危言耸听,华为曾经就是因为被美国禁止了高端芯片的进口,从而使得其手机业务大幅减少,而中兴通讯也是因为美国的制裁,面临多年的诉讼。因此,核心原材料高度依赖进口的浪潮信息,一旦遇到中美关系紧张,就将面临无原材料下锅的风险。
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因此,在核心原材料均需从国外进口的情况下,浪潮信息的供应链风险值得警惕。

结语
在数字化进程的浪潮下,未来服务器的需求将会呈现一个几何级别的增长态势。毋庸置疑,作为国产服务器市占率第一的浪潮信息将充分受益于行业的红利,但是由于其核心零部件均需外购以及在产业链中的议价能力较弱,这些因素也将成为制约公司成长的关键因素。
如果浪潮信息想要真正成长为一个世界性的高科技公司,其首先要做的就是改变在产业链中的地位,同时往上游产业链衍生,争取把关键零部件的技术掌握在手中,或者通过和国产企业合作研发,做到自助可控。
唯有如此,才能改变浪潮信息现在做着高科技的生意,却赚着卖土的利润的尴尬局面。



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